INFORME LEBACs Licitación 22/11/16

El BCRA nuevamente bajó la tasa,lo que parecía ser la sorpresa de la mayoría de los operadores: 35 días: 25.25% (-50bps). Aun así la parte trasera de la curva no bajó lo mismo que la más inmediata. Esta sorpresa viene de la suba de las expectativas de tasas de inflación UTDT para el año que viene de 20 a 25%. Sin embargo, el BCRA fundamenta su accionar con la baja de la inflación (una vez segregados los aumentos del gas) de los datos de la provincia de San Luis, y ubicándose por debajo del 1.5% mensual planteado para fin de año: 1.2%. A su vez aclaran lo siguiente: "El Banco Central seguirá manteniendo un claro sesgo antiinflacionario para asegurar que el proceso de desinflación continúe hacia su objetivo para este año de una inflación mensual de 1,5% o menor en los últimos meses del año y que las expectativas de inflación para 2017 disminuyan, acercándose a la meta del 12% al 17%." (Comunicado de política monetaria).

Algo sorprendente pasó por el lado del resultado monetario de la licitación: El BCRA disminuyó la tasa y aun así contrajo la base monetaria, recibiendo ofertas y adjudicando LEBACs por encima de los vencimientos. Recordemos que ante la baja de la semana pasada la expansión monetaria total fue de $27428 millones. Ante una baja de la misma magnitud y un vencimiento de $84328 millones, la autoridad monetaria recibió ofertas por $100267 millones y adjudicó $97509 millones. A esto sumó contracción en el secundario por $17502 millones. Efecto neto contractivo: $27748 millones.

Lo interesante de ese párrafo plagado de números es que aun bajando la tasa, el BCRA logró reducir la base monetaria aun en un período de mayor demanda de dinero como es fin de año. Ademas, la reducción fue casi equivalente a la gran emisión de la licitación pasada. El desafío del BCRA ahora consiste en volver a bajar esas expectativas que saltaron 5% el mes pasado. Al no bajar tanto la parte larga de la curva, quizás están tratando de fijar las expectativas inflacionarias para el próximo año.

En su relación con el dolar, las LEBACs volvieron a ganarle a los futuros en el largo plazo. Brecha que se había reducido mucho la semana pasada por subas abruptas en el tipo de cambio. En el segundo gráfico se ve que la apreciación del peso no se detuvo ante bajas de la tasa de interés en los últimos días.

Las tasas forward a corto plazo muestran una diferencia en las bajas de tasas en los distintos plazos. Ahora puede verse que ante una continuación de una baja de 0.5% por semana, en 35 días la baja acumularía 2.5%. que implicaría una renovación a 22.75% La primera tasa forward ya muestra que es conveniente ir al segundo tramo ante una baja mayor en el corto plazo que en el largo. Sin embargo, esperamos confirmación la próxima licitación para ver si se continúan bajas mas pronunciadas en el frente de la curva.

Las adjudicaciones a 35 días crecieron entre un 20% y 24% respecto de hace 5 semanas aun con las tasas bajando. Un comentario que puede hacerse sobre esto es la falta de otros instrumentos con una tasa en pesos tan atractiva como las LEBACs. Eso puede haber generado esta gran oferta que sobrepaso cómodamente los vencimientos.

MUCHAS GRACIAS

Mateo Reschini

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